Nous avions étudié dans la leçon précédente, les méthodes patrimoniales d'évaluation des entreprises. Nous avions vu que leur mise en oeuvre était facile, néanmoins la médaille avait un revers de taille, leur aspect figé.
Ces méthodes qui se basent sur des éléments passés (compte de résultat, bilan...) ne sont pas pleinement adaptés à la valorisation de sociétés de plus en plus réactive et donc les structures évoluent rapidement. Les méthodes d'actualisation que nous verrons dans cette fiche, sont elles, tournées vers le futur. Le concept de base de ces méthodes est de considérer que le cours actuel d'une action n'est que l'actualisation des flux des revenus futurs attendus pour l'action. Ces flux de revenus futurs ne sont rien d'autres que les dividendes. La méthode de Gordon et Shapiro Un modèle d'actualisation des actions particulièrement connu est celui de Gordon et Shapiro, il porte le nom de ses auteurs et a été mis au point en 1956. Ce modèle, dit aussi de "croissance perpétuelle", ne tient pas compte des plus values. En effet, il considère que lorsque le flux de dividendes est perpétuel (c'est à dire qu'il tend vers l'infini), la plus value n'a pas d'incidence sur l'évaluation de l'action. | Formule de Gordon et Shapiro : P0 = D / (Kc - g) | | P0 = valeur théorique de l'action
D = dividende anticipé de la première période
Kc = Taux de rendement attendu pour l'actionnaire
g = Taux de croissance des dividendes Le calcul de "g" Pour déterminer le taux de croissance des dividendes, nous utiliserons deux observations : - les données historiques de l'action.
- les prévisions des analystes sur les futurs dividendes. Remarque : "Kc" doit être supérieur à "g" pour que le modèle fonctionne. Autrement dit, le taux de rendement attendu par les actionnaires doit être supérieur aux taux de croissance des dividendes. Exemple : Soit la société Alpha, les investisseurs estiment que ses résultats ainsi que son dividende devrait doubler en l'espace de 5 ans. La rentabilité exigée par les actionnaires est de 20% et le dernier dividende versé est de 5 euros par action. Nous allons commencer par calculer "g", le taux de croissance du dividende : Soit D0, le dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans, comme le dividende doit doubler dans 5 ans : D1 = 2∗D0. Nous pouvons poser l'équation suivante : D0∗(1+g)5 = D1 soit D0∗(1+g)5 = 2∗D0 soit (1+g)5 = 2 qui devient g = 21/5 - 1 = 0,1487 Le taux de croissance des dividendes est donc égal à 14,87% pour les 5 prochaines années. Nous faisons l'hypothèse que ce taux de croissance est perpétuel afin d'appliquer la formule de Gordon et Shapiro. La valorisation théorique de l'action suivant la formule de Gordon et Shapiro... |